景气度持续收缩,亟需政策加码——12月PMI点评
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结论:
12月份PMI读数继续下降,且仍在收缩区间,这与领先指标社融脉冲所预示的一致。后续PMI能否回升,要结合政府债的发放及使用情况以及信用扩张的速度来判断。11月22日全国人大常委会在《对金融工作情况报告的意见和建议》中指出,“我国货币资金存在在银行间空转、在银行与大企业间轮流转,而面向中小企业信贷资金渠道不畅的问题”。我们认为近期降低贷款利率、增发万亿国债等逆周期调控政策出台,均需关注政策传导与落地情况。从这个角度看,PMI的回升或仍有一定阻力。
数据:
12 月份,制造业 PMI 为 49%,前值 49.4%。其中生产指数为 50.2%, 前值50.7%,新订单指数为48.7%,前值 49.4%,其中新出口订单指数为45.8%,前值 46.3%。非制造业商务活动指数为 50.4%,前值 50.2%。其中 建筑业商务活动指数为56.9%,前值 55.0%;服务业商务活动指数为 49.3%, 前值49.3%。
要点:
12月份,制造业PMI较上月下滑0.4个百分点至49.0%,整体处于收缩区间。与前五年同期相比,仅高于2022年的47%。PMI的进一步回落主要来源于新订单和生产贡献的下降。需求端看,12月新订单指数环比回落0.7个百分点至45.8%,连续3个月在收缩区间回落。外需指标持续回落,出口压力仍然较大;而看内需指标,内需略有上升,但回升速度放缓,拉动新订单指数边际回升。剔除新出口订单指标的影响,PMI内需新订单指标继续小幅回升是受房地产与政府端拉动。生产端看,12月PMI生产指数环比下降0.5个百分点至50.2%,虽然制造业生产活动仍处于扩张区间,但扩张速度有所减缓。小企业依然维持在收缩区间。
价格端看,原材料与出厂价格指数分居扩张区间和收缩区间,原材料购进价格指数环比上升0.8个百分点至51.5%,而出厂价格指数环比回落0.5个百分点至47.7%,原材料价格上升、出厂价格下降,表明PPI环比可能持续回落,企业盈利水平可能也受到挤压。
库存端看,12月份PMI产成品库存指数下降0.4百分点至47.8%,而今年1-11月工业企业产成品存货同比增长1.7%,较上月下滑0.3个百分点,表明去库存向补库存的切换存在波折,工业企业主动补库存还未全面开启。
非制造业方面,扩张速度加快,其中建筑业景气水平回升是主因。其中,服务业商业活动指数保持在49.3%;而建筑业商务活动指数环比回升 1.9个百分点至 56.9%,最终非制造业PMI 上升0.2 个百分点至 50.4%。
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制造业PMI持续回落且仍在收缩区间
12月份,制造业PMI较上月下滑0.4个百分点至49.0%,整体处于收缩区间。与前五年同期相比,仅高于2022年的47%。从细项上看,PMI的进一步回落主要来源于新订单和生产贡献的下降。
1.1需求:出口新订单拖累,需求仍不足
12月新订单指数环比回落0.7个百分点至45.8%,连续3个月在收缩区间回落。分内需、外需来看,外需指标持续回落,出口压力仍然较大;而内需略有上升,但回升速度放缓,拉动新订单指数边际回升。
外需指标来看,新出口订单持续回落0.5个百分点至45.8%,表明出口遇到的阻力仍然较强。统计局指出,“从全球范围看,今年以来欧美等主要经济体制造业持续收缩,12月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为48.2%和44.2%。当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升,调查中部分企业反映,海外订单减少叠加国内有效需求不足是企业面临的主要困难”。虽然我国积极开拓新市场,对美出口有所回升,但仍难以弥补我国对欧盟、东盟同比下滑。即使11月出口同比回正,但当前新出口订单指数持续4个月收缩表明未来出口回升仍有阻力。
剔除新出口订单指标的影响,PMI内需新订单指标继续小幅回升是受房地产与政府端拉动。12月份前三周,乘用车销售有所放缓,30大中城市商品房日均成交面积在41.04万平方米左右,环比11月有所回升,同比降幅收窄至-11.64%。12月中旬,北京、上海出台购房新政,一定程度刺激了商品房销售回升。12月份政府债发行仍处于高位,国债与地方政府债合计净融资9458亿元,处于近几年同期的高位。
1.2生产:扩张速度放缓,小企业生产持续收缩
12月PMI生产指数环比下降0.5个百分点至50.2%,虽然制造业生产活动仍处于扩张区间,但扩张速度有所减缓。各企业规模生产指数均下降,大、中、小企业生产指数分别从上月的52.1%、50.5%和48.2%下降至51.5%,50.1%和47.7%,小企业生产景气水平已经连续8个月处于收缩区间,表明小企业生产持续承压。
分行业看,木材加工及家具、金属制品、通用设备、电气机械器材等行业生产指数均高于54.0%,相关行业生产增长较快;纺织、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业生产指数低于临界点,企业产能释放不足。统计局指出,“受部分基础原材料行业生产淡季等因素影响,景气水平有所回落”。
供应商配送时间仍处于扩张区间。12月供应商配送时间PMI录得为50.3%,与上月持平,而非制造业供应商配送时间环比回落0.8个百分点至51.0%。11月,全国高速公路货车通行量月均值在5286万辆的,较上月下降6%,但由于新订单指数的下降,没有出现配送时间延长的现象。
1.3价格与库存:企业盈利水平或受挤压
受出厂价格与原材料购进价格双方面影响,企业盈利水平或受挤压。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数出现分化,原材料购进价格指数环比上升0.8个百分点至51.5%,而出厂价格指数环比回落0.5个百分点至47.7%。实际上原材料与出厂价格指数分居扩张区间和收缩区间,指向的是原材料价格上升、出厂价格下降,表明PPI环比可能持续回落,企业盈利水平可能也受到挤压。
库存端看,本轮被动去库到主动补库道路曲折,需求缺口仍未明显回升。12月份PMI产成品库存指数下降0.4百分点至47.8%,而今年1-11月工业企业产成品存货同比增长1.7%,较上月下滑0.3个百分点,表明去库存向补库存的切换存在波折,工业企业主动补库存还未全面开启。以PMI新订单-库存表征需求缺口,12月份需求缺口为0.9%,较上月持续下降0.3个百分单,这与PMI新订单的回落共同指向需求小幅走弱。
12月份PMI读数继续下降,且仍在收缩区间,这与领先指标社融脉冲所预示的一致。后续PMI能否回升,要结合政府债的发放及使用情况以及信用扩张的速度来判断。11月22日全国人大常委会在《对金融工作情况报告的意见和建议》中指出,“我国货币资金存在在银行间空转、在银行与大企业间轮流转,而面向中小企业信贷资金渠道不畅的问题”。我们认为近期降低贷款利率、增发万亿国债等逆周期调控政策出台,均需关注政策传导与落地情况。从这个角度看,PMI的回升或仍有一定阻力。
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建筑业景气回升带动非制造业扩张
12月非制造业商业活动 PMI 指数为50.4%,比上月上升0.2个百分点,整体上非制造业扩张速度加快。其中,服务业商业活动指数保持在49.3%;而建筑业商务活动指数环比回升1.9个百分点至 56.9%,最终非制造业PMI 上升0.2 个百分点至 50.4%。
2.1服务业景气水平持续回升
12月服务业商务活动指数为49.3%,与上月持平。据统计局,受寒潮等因素影响,部分与出行相关服务行业市场活跃度减弱。水上运输、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点;同时,邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。
另外,非制造业新订单指数为47.5%,比上月上升0.3个百分点,表明非制造业市场需求收缩速度变慢。其中,12 月服务业新订新订单指数继续环比上涨,较 11月上升0.1 个百分点至47.0%。12月9城地铁客运量较上月减少1.8%,但仍处于高位,与服务业PMI分化仍然较大。12月服务业PMI持续回升,体现居民出行对服务行业的需求的边际释放作用有一定作用,但仍不强。
2.2建筑业有所回暖
12 月建筑业商务活动指数环比回升 1.9 个百分点至 56.9%,略高于往年水平; 建筑业新订单指数较上月上升2个百分点至50.6%,四个月来首次实现环比增长。基建投资方面,今年1-11 月份基建(不含电力)投资同比增长5.8%,比前10 月下降0.1 个百分点,表明基建投资增速将有所放缓。房屋新开工方面,11 月房屋新开工面积单月同比下降19.26%,降幅较上月收窄5.98%。
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建筑就业指数重回扩张区间12月除建筑业外各行业指数略有回落,表明部分企业用工景气水平加速回落。其中制造业从业人员指数环比回落0.2个百分点至47.9%,也是近11月以来首次跌落48%;非制造业中,建筑业从业人员指数回升3.5个百分点至51.7%,服务业从业人员指数下降0.4个百分点至46.3%。11月份全国城镇调查失业率维持在5%,结合各行业用工景气度下降,就业压力仍存。
风险提示:
国内宏观经济政策不及预期;降息降准不及预期;数据提取不及时;财政政策超预期;信用事件集中爆发
2023年12月31日报告发布机构:长城证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)本报告分析师: 蒋飞S1070521080001 jiangfei@cgws.com
秦永瑜(研究助理)
S1070123080030 qinyongyu@cgws.com
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